CBAT : Recharger ses batteries pour la croissance future

Jun 10, 2023

Par Brian Lantier, CFA

NASDAQ :CBAT

LIRE LE RAPPORT DE RECHERCHE COMPLET DU CBAT

Initier la couverture

Nous lançons la couverture de CBAK Energy Technology, Inc. (NASDAQ : CBAT) avec une valorisation de 1,80 $. CBAK est une société intégrée de batteries lithium-ion avec des divisions de fabrication et de matières premières en Chine. La société exploite des installations de fabrication à Dalian et à Nanjing, où elle fabrique des cellules de batterie cylindriques au lithium-ion, principalement pour les entreprises desservant les marchés du stockage d'énergie et de l'énergie portable. L’entreprise vient de lancer un ambitieux plan d’expansion qui se poursuivra jusqu’en 2027.

Les marchés du stockage d’énergie stimulent la demande

La demande de stockage d’énergie a considérablement augmenté ces dernières années et, à mesure que les besoins industriels et de stockage en réseau émergent, la demande devrait encore s’accélérer. L'usine de Dalian de la société dispose d'une capacité de fabrication annuelle actuelle de 1 GW et prévoit d'étendre sa capacité à 16 GWh d'ici 2027 (principalement pour des cellules cylindriques plus grandes, notamment des cellules de la série 46). La majorité des cellules produites aujourd'hui dans cette usine sont le modèle le plus populaire de l'entreprise – les cellules 26650/26700 – produites pour le marché du stockage d'énergie. L'installation de Nanjing de la société devrait atteindre une capacité de 2 GWh d'ici fin 2023 (contre 0,7 GWh fin 2022) et des plans sont en place pour l'étendre à 20 GWh d'ici 2027.

Les nouveaux produits sont très prometteurs

La société a atteint le stade du prototypage avec ses nouvelles batteries lithium-ion de la série 46 de différentes longueurs (les modèles initiaux les plus probables sont les 46115 ou 46157) et la production en série pourrait commencer d'ici la fin de 2023. Nous pensons que la société reste en pourparlers avec plusieurs clients potentiels concernant la possibilité de commercialiser une cellule cylindrique 46800 en 2024. La société a également récemment annoncé son intention de commencer la production à grande échelle de cellules sodium-ion, ce qui ferait de CBAK l'une des premières entreprises à commercialiser cette technologie. Nous pensons que la société explore des partenariats stratégiques pour accélérer le processus de mise sur le marché de ces cellules. Les valorisations des startups sodium-ion sont actuellement élevées et nous pensons qu'il existe une grande valeur potentielle inexploitée dans la nouvelle activité sodium-ion de l'entreprise.

L’avenir du secteur des matières premières n’est pas clair

La société a acquis Zhejiang Hitrans, un fournisseur de matières premières pour batteries, en 2021, lorsqu'un différend entre les actionnaires de Hitrans a créé ce que la direction considérait comme une opportunité attrayante. Nous pensons que la nature volatile du secteur des matières premières et les faibles marges de ce secteur ont rendu difficile pour les investisseurs d'évaluer l'activité principale des batteries de CBAK. La conférence téléphonique la plus récente de CBAK s'est concentrée presque exclusivement sur le secteur des batteries de l'entreprise. Nous pensons donc que l'entreprise pourrait choisir d'explorer des options stratégiques pour libérer la valeur de Hitrans.

CBAK doit regagner la confiance des investisseurs

L’entreprise a une longue histoire en tant qu’entreprise publique et, franchement, elle a trop souvent fait des promesses excessives et n’a pas tenu ses promesses au cours de cette période. Nous pensons que c'est la raison pour laquelle le marché adopte une attitude attentiste concernant les extensions de capacité annoncées, les nouvelles cellules de la série 46 et la commercialisation des cellules sodium-ion. La conversion des communiqués de presse en résultats tangibles sera essentielle pour convaincre les investisseurs que cette fois-ci est effectivement différente pour CBAK.

Évaluation

CBAK a lancé avec succès ses opérations de fabrication de batteries lithium-ion et dispose désormais d’une activité de batteries stable. Au deuxième trimestre 2023, les ventes de batteries sans interruption de 21 millions de dollars ont presque égalé les ventes totales de batteries de l'entreprise pour l'ensemble de l'année 2020 (23 millions de dollars). À mesure que de nouvelles capacités seront mises en service, ajoutant environ 75 % de la capacité supplémentaire en 2023 (passant de 1,7 GWh à 3 GWh) et 67 % de la capacité supplémentaire en 2024 (passant de 3 GWh à 5 GWh), nous pensons que la société est sur le point d'entrer dans un période de croissance significative. Si l’entreprise parvient à atteindre ses objectifs d’expansion ambitieux et à atteindre une capacité de 36 GWh d’ici 2027, les implications pour notre modèle seront significatives. Le défi lié à la valorisation de CBAK est que l’entreprise est aujourd’hui nettement plus petite que la plupart des fabricants publics de batteries, que ses cellules ne sont pas principalement vendues sur le marché des véhicules électriques et que la majorité des entreprises publiques comparables sont rentables. Nous pensons que la composition des revenus de CBAK a également un impact sur la valorisation, car les ventes de matières premières ne sont pas très appréciées par les investisseurs et la nature volatile des prix sur ce marché a rendu difficile l'établissement de projections fiables.